?????????????? http://www.ccoalnews.com 2013年04月11日 08:12　作者： 招商證券 　　業(yè)績(jī)低于預(yù)期。年報(bào)顯示,全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.3億元,同比減少0.3%,歸屬凈利潤(rùn)9.0億元,同比減少30.6%,EPS為0.75元。其中四季度EPS為0.05元,環(huán)比三季度0.14元大幅下降67.7%。 　　四季度煤炭銷售成本、管理費(fèi)用的上升影響業(yè)績(jī)。季度環(huán)比來(lái)看,成本上升24.5%,期間費(fèi)用上升29.9%。而從過(guò)去三年來(lái)看,公司在四季度成本、費(fèi)用上升較快,比如2010年四季度凈利潤(rùn)環(huán)比下降57%,2011年四季度凈利潤(rùn)環(huán)比下降50%,主要原因?yàn)槌杀举M(fèi)用在年末結(jié)算較大。 　　全年業(yè)績(jī)受煤炭?jī)r(jià)格回落影響。首先,2012財(cái)年煤炭出口合同價(jià)195美元/噸,下跌17%,全年出口綜合煤價(jià)下跌9.5%。其次,本部國(guó)內(nèi)無(wú)煙煤售價(jià)約630元/噸,下降10%,第三,高家梁礦,煤炭售價(jià)為172元/噸,下降17.9%。 　　煤炭產(chǎn)銷量保持快速增長(zhǎng),但出口煤銷量下降9.5%。全年原煤產(chǎn)量1030.9萬(wàn)噸,較同期877.1增加153.8萬(wàn)噸,增幅17.5%,煤炭銷量1358.3萬(wàn)噸,比上年同期1094.5增加263.8萬(wàn)噸,增幅為24.1%。主要在于,高家梁礦產(chǎn)量537.9萬(wàn)噸,增長(zhǎng)42.7%,商品煤銷量517.3萬(wàn)噸,增長(zhǎng)31.8%。受國(guó)際煤炭市場(chǎng)不景氣,煤炭出口量為181萬(wàn)噸,下降9.5%,對(duì)盈利影響較大。 　　受出口煤價(jià)下調(diào)影響,預(yù)計(jì)2013年業(yè)績(jī)?nèi)悦媾R下調(diào)壓力。二季度起將執(zhí)行新財(cái)年出口煤價(jià)格,預(yù)計(jì)13年合同價(jià)格為165美元左右,較去年下降15.4%。 　　預(yù)計(jì)高家梁礦盈利將改善,經(jīng)營(yíng)壓力仍較大。12年高家梁礦實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.32億元,基本是在上半年實(shí)現(xiàn)的,下半年處于盈虧平衡、略虧狀態(tài)。13年來(lái)看,產(chǎn)能600萬(wàn)噸將達(dá)產(chǎn),力爭(zhēng)產(chǎn)量650萬(wàn)噸,同時(shí)確保鐵路外運(yùn)250萬(wàn)噸,力爭(zhēng)外運(yùn)300萬(wàn)噸。隨著產(chǎn)量的提升及外運(yùn)量的增加,高家梁盈利將顯著改善。 　　公司積極走出去,奠定未來(lái)成長(zhǎng)性。一方面,積極開發(fā)蒙煤,在高家梁礦運(yùn)作成熟的基礎(chǔ)上,收購(gòu)紅慶梁、巴彥淖項(xiàng)目,紅慶梁礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能600萬(wàn)噸,已于2012年動(dòng)工,預(yù)計(jì)“十二五”末投產(chǎn)。另一方面,積極拓展海外項(xiàng)目,出資1億美元認(rèn)購(gòu)非洲煤業(yè)股票,成為第一大股東,為未來(lái)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。 　　小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“審慎推薦-B”?？紤]出口煤價(jià)的下調(diào),預(yù)計(jì)2013年、2014年、2015年EPS為0.52元、0.54元、0.55元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為21.8倍、20.9倍、20.4倍,維持“審慎推薦-B”評(píng)級(jí)。